為弘揚中國企業家精神，獻禮中國改革開放40周年，由《企業管理》雜志社、《經濟》雜志社聯合主辦的“創未來•2018 中國經濟年度峰會暨中國經濟年度人物盛典” 2018年12月21日在京成功舉行。

圖一 活動現場

圖二 中國社科院财經戰略研究院副院長、研究員李雪松

中國社科院财經戰略研究院副院長、研究員李雪松在會上發表了主題演講，分别從國際形勢、國内環境以及政策取向三方面深度解讀了2018年宏觀經濟形勢。他表示，今年作為金融危機10周年，也是承上啟下的一年。随着國際形勢的複雜演變，國際經濟不确定和不穩定因素增多，在金融去杠杆，産業去庫存的大背景下，我國經濟受壓增大，資本市場在深度調整與出清過程中重建，股權質押爆倉頻發、地方債等問題出現，整體上經濟下行壓力較大。“在政策制定上，過去靠大水漫灌式的經濟刺激模式已經不适應當前的情況。”談及未來中國經濟的發展，李雪松預測，經濟新常态的影響要持續很長一段時間。2019年的中國經濟任重道遠，我們需要正視投資、消費、進出口增速的數據。為了平穩邁向經濟高質量發展，新的一年我們需要保持定力，繼續堅持和貫徹高質量發展，提升自主研發的創新能力，加強國際交往和合作，深化改革、擴大開放，着力激活民營企業的活力。

原文如下

尊敬的各位領導、各位來賓、女士們、先生們，大家上午好！非常高興、非常榮幸參加創未來•2018年中國經濟年度峰會，這個主題也非常好，我們要通過改革開放創新創造未來。

今天我分享的主題關于當前宏觀經濟形勢以及政策取向，主要講三個問題，第一就是當前國際經濟形勢，第二就是中國經濟的态勢，第三是關于政策取向。

第一個問題關于國際經濟形勢，不管國際環境還是國家經濟，我們講宏觀調控主要有兩大目标，一個是要經濟穩定，一個是要金融穩定，現在宏觀方面着重經濟增長、就業和物價幾大目标，而且我們要保持宏觀經濟和金融的穩定，從這個視角簡要看一下當前國際形勢。

我們看到經濟方面世界增長分化，美國經濟指數在一季度、二季度達到階段性頂點，這是特朗普執政時期的頂點，這個頂點沒有超越克林頓以及奧巴馬時期、小布什時期，在美國短期庫存周期今年是一個階段，而歐元區和日本已經達到了，今年已經開始了下行，短期存貨周期一般來說就是四十個月，二十月上升、二十個月下降，特朗普實施大規模的減稅，所以美國經濟去年就達到了頂點，又持續了一年，我們預計美國經濟明年将下行，美國存貨周期已經開始下行，這也是美國股市急速下降的主要因素，金融層面是美聯儲加息的影響，經濟增長短期是比較強勁的，明年也是相對強勁，歐元區和日本去年達到頂點，整體經濟形勢今年還是保持比較好的态勢，金融危機以來保持比較好的态勢，明年有所回落也是相對比較好的态勢，在過去十年中相對增長比較好，這也是中國外貿在中美貿易摩擦中依然保持較高的增長十幾年的因素。

下面就是關于物價方面，美國的核心物價超過2%，所以美聯儲啟動加息，2015年當時短暫超過2%加息，2016年加息了一次，2017年加息了三次，今年加息四次，所以美聯儲已經加息了九次，按照新的态勢美國經濟可能會回落，所以美國原定加息三次改為兩次，所以加息會觸頂達到3%，因為工資上漲、消費物價指數有明顯的上升。

從失業率來看美國失業率現在是3.5%-3.7%，這确實是特朗普說在過去四十年中美國最低的失業率，超過了前三任總統達到了最低點，同時減稅的效率明年會遞減，這是明年會統一的重要元素，三大經濟體國際收支基本平衡，國際收支差額占國家GDP指數正負四都是均衡的，現在美日歐三大經濟體國際收支都在正負四，沒有嚴重的問題，特别是德國和日本是順差，順差占GDP的比重日本沒有4%，德國雖然超過了但是歐元區沒有超過4%，德國是順差比較高達到7%以上，從宏觀經濟穩定來說宏觀經濟形勢比較好，從金融穩定方面來看我們看到了問題依然存在，金融危機之前存在問題，高杠杆不管是美國還是歐元區、日本杠杆并沒有下降，美國居民杠杆率下降是由美聯儲政府杠杆上升接替、轉移了杠杆，但是總體杠杆率依然很高，美國政府杠杆率也很高，超過了百分之百，美國政府這兩天要關門了，在美聯儲加息和聯邦關門影響下這兩天美國股市大跌，國際方面的危機依然存在，美聯儲曆次加息會在新興經濟體中引起金融危機，如果國際收支逆差、财政赤字要大貨币更容易受到沖擊，如果國際債務比較高也容易受到沖擊，這都是國際金融方面不穩定的因素。不穩定的因素使得國際經濟方面面臨着不少的風險，一方面美國退出聯盟對中國人民币彙率壓力來說是一個影響，在國際政治領域美國接連退群，美國是雙退出，各種組織按照他的意思辦就好，不按照他的意思辦就退群，這對世界格局的沖擊和影響是巨大的。同時地緣政治的影響也比較大，中美貿易摩擦的長期化、複雜化都是中國經濟面臨的挑戰，這是我想講的第一個問題就是當前國際形勢，總體今年比較好，但是明年會回落，同時國際金融方面危機仍然巨大。

第二個關于中國經濟，中國經濟2018年馬上收官，我們即将迎來2019年，2018年中國國内外形式極其複雜，剛才劉社長也強調了特别是中美貿易摩擦再加上國内金融去杠杆力度比較大，所以民企經營非常困難，資本市場深度調整，股權質押、爆倉頻發，2018年是很不平凡的一年，而且2018年是中國改革開放的四十周年，從經濟和金融層次來說經濟方面增長仍然處在合理區間在6.5以上，但是下行壓力比較大，不管投資還是消費都在下降，同時沿海地區發達大省經濟下行比較明顯，廣東、浙江、江蘇、山東經濟下行比較明顯，民營企業非常困難，在投資中因為受制于地方債務的治理、基建投資急速下行，近幾個月持續負增長，全年來看低位增長百分之二點幾，基建投資的放緩好在今年有制造業投資有了明顯的回升，對于房地産來說可以保持在8-9的水平，今年投資勉強達到5%以上，但是投資效益是明顯遞減的，靠過去大水漫灌的刺激經濟進入新常态已經不行了，同樣的投資現在可以拉動經濟已經大大低于過去，投資放緩我們要克服過快的去杠杆對地方投資平台的急劇收割的影響，克服急劇去杠杆對資金鍊斷鍊的影響，7月份政策調整了克服這些問題，貨币政策從保持穩健總基調不變的情況下使得流動性更加合理，整個宏觀經濟增長上失業率比較低，現在中國經濟進入新常态，勞動年齡人口每年都在減少，現在減少小幾百萬，2020-2025年之後中國勞動人口每年減少大幾百萬，這對中國經濟增長将産生大的影響，不僅經濟增速下台階，而且對房地産業産生深遠的影響。

今年經濟很困難、民營企業很困難，但是就業仍然保持這樣的水平是相當來之不易的，國際收支方面中國雖然今年貿易進出口增速比較好，但是差額經常急劇收縮，金融、保險、教育、旅遊，服務貿易轉移到國外高端消費品，這方面的逆差達到兩千億美元以上，對沖貨物貿易順差兩千多億美元，所以差額基本上平衡，2019年不排除差額出現逆差，出現逆差這将是1994年人民币彙率之外第一次出現年度性逆差，目前1994年以來還沒有形成，這方面會對人民币形成壓力，要高度關注，國内擴大内需怎麼擴大？要大幅度擴大服務消費，大幅度放寬市場準入、大幅度投資高端現代服務先進制造，這是我們講的增長、就業、物價和收入，這幾年強化穩杠杆從去杠杆轉向穩杠杆，杠杆基本上穩住了，前幾年金融危機之後先是大規模企業加杠杆，2008年之後國有企業和地方融資平台大規模加杠杆，2014年、2015年、2016、2017年地方政府大幅度加杠杆，再加上居民大幅度加杠杆使得中國杠杆很高了，居民杠杆尤其關注，居民借貸占GDP的比重超過50%，有人測算居民的借貸占居民可支配收入的比重更高，居民杠杆問題我們要特别關注，居民杠杆過高非常危險，地方居民企業還好說一些，政府信用比較高，所以相對還好說一些，如果居民杠杆率過高是危機的重要源泉。

另外中國資本市場今年深度調整，有去杠杆的因素，目前也有質押因素和中美貿易摩擦的影響，幾方面内外因素影響中國政府在資本市場方面連續出台一系列的政策使得資本市場能夠在提步之後可以繼續前進，我們國家的金融基本上是這樣的态勢。

講一下關于政策需求，12月13日政治局開會提出2019年政策取向，2019年首先我們要正視中國經濟仍然處于三期疊加、新常态的階段，三期疊加說了很多年，結構鎮痛、前期政策刺激的消化幾個方面影響要持續很長時間，新常态影響也要持續很長時間。2019年投資、消費、進出口三個方面增速要想超過2018年是不容易的，所以整個經濟增速還要進一步有所放緩，但是隻要就業沒有什麼問題要容忍放緩，實現轉向高質量發展，政治局會議強調五個支持，堅持穩中求進總基調，堅持新發展理念，特别是創新驅動，我們在中美貿易摩擦中看得很清楚，美國遏制中國技術發展意圖非常明顯，創新為首新發展理念要更好的付諸實施驅動發展戰略，堅持高質量發展，中國經濟作為第二大經濟和發達經濟體技術差距在縮小，高質量發展加強研發需要我們加強自主研發、加強和國際的交往和合作，要加強知識産權保護，把高質量發展提起來，堅持供給側結構性改革，還要繼續保持定力以供給側結構性改革為主，宏觀調控要有供給側也要有需求側，邊際要寬松防止增長失速，這方面财政貨币政策寬松是防止經濟體實現快速的下達，主要的精力要放在供給側結構性改革，要堅持深化改革、擴大開放，我們大量問題除了供給側、需求側之外需要發揮市場機制，隻有把供給側和需求側、發揮市場機制結合好才可以快速發展，市場機制也是廣義的供給側，深化改革、擴大開放政府堅持，同時我們要保持穩定，在這個過程中要着力企業的活力，因為2018年實體經濟特别是民營企業、中小企業三座大山，同時三大困難，民營企業成本不斷上漲，第二稅收負擔，第三就是融資難、融資貴，特别是融資難，在表外急劇收縮的情況下因為表外收縮過快，最近易鋼行長提出來影子銀行是金融體系中重要的因素，影子銀行也是必要的，也不能一刀切，所以在這樣的方面下整個政策趨向就是要妥善保持定力，在中美貿易摩擦不确定情況下因為中美貿易摩擦影響肯定是長期的，盡管最近兩三個月要力争達成協議，美國有要求也有希望，美國為什麼現在可以和我們談呢？第一美國經濟在下行，第二大豆美國已經受到了傷害，隻有受到傷害感覺到疼痛才可以坐下談。第三美國股市結束了牛市，高科技股、納斯達克指數已經步入熊市，美國股市步入熊市特朗普把責任全部推給美聯儲了，實際上這不是美聯儲，當然美國利息上調是必須的，勞動工資上漲過快、失業率過低，美國失業率明年隻有3.5，今年3.6、3.7，明年繼續下降，包括美國黑人失業率降到隻有6%，這是過去四五十年沒有這麼低的失業率，美國工資上漲、物價上漲，現在貨币政策要有前瞻性，特朗普知道十二月份加息是必然的，但是他還是要不斷的放松、批評美聯儲加息，把責任推給美聯儲，把股市暴跌推給美聯儲，股市暴漲就是特朗普帶來中美貿易戰的勝利，美國股市下跌也受到了中美貿易摩擦的影響，隻不過比中國的影響遲一些，對股市的影響不會缺席，繁榮持續了多一年主要是大規模的減稅影響，所以我們說美國實體經濟還是金融層面都進入了高點要下降，這個時候特朗普在考慮2020年大選要防範2020年美國經濟陷入衰退，不管是美聯儲還是國際貨币組織都預計2019年美國經濟要下降到2.5%，今年在3%左右，到2020年下降到1.8左右，低于2%，2020年如果再急速下降對特朗普的大選就不利了，各方面因素綜合也是促使美國和中美貿易談判，盡管如此我們要吸取日美戰的經驗教訓，日美貿易戰從六十年代打到八十年代，八十年代最終費率戰作為導火索日本國内貨币政策出現戰略性失誤，使日本失去了二十年，二十年有日美貿易戰美國施壓因素，更多是日本失誤的因素，中美貿易戰盡管暫時有可能達成協議，有可能出現妥協，這個影響可能是十年、二十年，絕不可能是2018年、2019年。宏觀經濟層面财政政策、貨币政策、結構性政策三個支柱，财政政策加大降稅力度，這個政策很快就會降低世貿彙率，每年财政政策要更多發力，貨币政策最近定向寬松，貨币政策要讓它流入實體經濟、流入中小企業，提供長期的穩定資金，利率3.15%釋放作用，包括中長期的三年以上的資金讓它向中小企業流入，防止貨币政策過寬、過多流入房地産市場，但是房地産還是繼續因城施策，要保持個别城市可以邊際調整，但是房地産要保持房戶定位進行施策，因此個别城市有一些不合事宜的政策過去也起不到作用，比如說三四線城市限售的政策，當時是跟風出台沒有起作用，所以個别城市可能會在經濟下行過程中有一些邊際化，但是并不可能改變房戶地位，還是要加快整個房地産長效機制建設，特别是一二線城市面臨房價上行壓力比較大，這方面要特别關注，重要經濟要專項深化改革、擴大開放，深化改革、擴大開放、加大優商環境，重要就是我們發展高端制造業、先進制造業和現代服務業，把先進制造業和現代服務業作為2019年以及未來幾年重要抓手、主流方向，基建投資下行、債務高起、居民杠杆很高也不能對當地企業進行大水漫灌，這時候動力在哪？一個就是現代服務業和先進制造業，現代服務業面臨準入的障礙，醫療、保險、金融、研發方面中國和發達經濟體差距比較大，我們要把大市場啟動起來，這方面是滿足不了居民需求，大量轉入到國外去，這個需求是可見的，供給跟不上的是高端需求，這個潛力比較大，并且在這個方面發揮潛力也不會受到發達經濟體的打壓，這方面作為新舊能的重點。

第二個重點就是先進制造業，我們看得很清楚先進制造業一定要發揮企業和政府兩方面的作用，發揮市場作用就是發揮企業的作用，發揮企業作用就是政府要為企業打造營商環境，要有優秀的營商環境，對于研發的補助按照國際通行規則進行，大規模促使研發，對于基礎的研發政府像美國實驗室一樣搞很多國家性基礎實驗室，這方面的支持不違背任何國際規則，按照國際标準來對标，把我們的研發、先進制造2019年強調五大發展理念，各位企業家經過這麼多年的打拼一定要專注于本行、本業、主業，特别是很多民營企業家知道經濟有很多周期，最小的周期就是存貨周期，四十個月就出現一個變化，在這個過程中企業家在小周期的階段可能利潤很好，銷售很好，這個時候千萬要保持冷靜，不能過多加杠杆，不能過快擴張、不能跑到自己不熟悉的領域去搞，一旦經濟收縮、國際形勢有變化企業還可以堅持嗎？所以我們要強化、優化，不管是什麼企業家都一樣，日本特别是安倍上台實行安倍經濟學第三支箭就是結構性改革，日本勞動生産率近幾年大幅度提升，一個螺絲釘的企業可以做到百年老店，所以在座企業家要有韌勁、狠勁，要把企業立足于不敗的企業，否則一個最小的解決周期都穿越不了，中國政府要和企業形成合力，發達經濟體不斷打壓我們，我們從别人學來的可以合作，但是很難從對方學來更多東西，我們要更多讓增加寶馬獨資，這樣中國市場比較大，中美之間交叉和交融是不可能短期打破的，共同利益是我們共同追求的，這方面要保持改革開放的态勢，要和各個周邊國家搞自貿區，把我們經濟和世界經濟緊緊連在一起，防止和美國脫鈎，因為美國畢竟是最先進的經濟體，我們不能輕易犯錯誤。

中國政策趨向按照12月13日政治局會議确定的政策取向完全正确，完全适應當時的現實，就是要供給側結構為主線，适度穩增長防止增速失常，這種情況下對先進制造業和現代服務業改革和開放發力對減稅、降稅發力疏解企業困難，即使增長速度慢一些也沒有關系，我們很快要加快專項高質量發展，這樣持續十年、二十年中國經濟肯定會走向強大，真正走向世界舞台中央，我就講這麼多，謝謝大家。